Emiten BUMN Karya Perbaiki Laba Namun Arus Kas Tertekan

Perbaikan kinerja keuangan emiten BUMN karya belum sepenuhnya mencerminkan pemulihan bisnis karena arus kas operasional masih negatif. Dilansir dari Investasi, kondisi ini menjadi perhatian menjelang rencana penggabungan PT PP Tbk (PTPP) dan PT Adhi Karya Tbk (ADHI) yang ditargetkan selesai pada akhir 2026.

Danantara sebelumnya memprioritaskan PTPP dan ADHI sebagai pasangan merger. Sementara itu, PT Wijaya Karya Tbk (WIKA) dan PT Waskita Karya Tbk (WSKT) masih membutuhkan proses penyehatan keuangan lebih lanjut.

PTPP mengumumkan bahwa master restructuring agreement (MRA) atau perjanjian restrukturisasi kredit mulai berlaku efektif pada 21 Oktober 2026. Total kewajiban kepada seluruh kreditur, termasuk pokok dan bunga pada Juli 2026, mencapai Rp 18,2 triliun.

Restrukturisasi tersebut disetujui PT Bank Mandiri Tbk (BMRI), PT Bank Rakyat Indonesia Tbk (BBRI), PT Bank Negara Indonesia Tbk (BBNI), dan PT Bank Syariah Indonesia Tbk (BRIS). Bank Mandiri juga bertindak sebagai agen fasilitas dan turut menandatangani perjanjian tersebut.

ADHI menjalankan MRA bersama BMRI, BBRI, BBNI, serta Bank Mandiri sebagai agen fasilitas. Total kewajiban pokok dan bunga kepada kreditur pada Juli 2026 tercatat Rp 3 triliun.

Selain merestrukturisasi utang, ADHI berencana menggunakan dana hasil rights issue sebesar Rp 378,69 miliar untuk mendukung kebutuhan modal kerja. Langkah tersebut menjadi bagian dari upaya perusahaan memperkuat kegiatan operasional.

WIKA dan WSKT telah menjalani restrukturisasi melalui MRA sejak 2024. WIKA merampungkan perjanjian dengan sejumlah lembaga keuangan pada tahun tersebut, dengan nilai kewajiban yang masih tercatat sebesar Rp20,79 triliun.

Corporate Secretary Waskita Karya Steven Subiantoro menyampaikan bahwa perusahaan menandatangani MRA pada 2024 bersama 21 bank. Menurut perusahaan, restrukturisasi memberikan ruang lebih besar untuk memenuhi kewajiban keuangan.

Waskita mencatat pembayaran beban keuangan meningkat dari Rp1,02 triliun menjadi Rp1,06 triliun. Pembayaran pinjaman bank jangka panjang mencapai Rp701,39 miliar, dibandingkan sebelumnya Rp 393,65 miliar, atau naik 78,18%.

Di sisi lain, WSKT melaporkan penurunan beban keuangan menjadi Rp2,79 triliun. Perusahaan juga menyatakan terus berupaya mengurangi kewajiban melalui pembayaran utang secara berkelanjutan.

“Kami akan terus berusaha membayar utang atau kewajiban perusahaan, agar beban keuangan bisa semakin ditekan," tutur Steven Subiantoro.

Sejak akhir 2023, WSKT telah mengurangi utang sebesar 20,8%, dari sekitar Rp 84 triliun menjadi Rp 66,5 triliun. Kewajiban pajak yang telah melewati jatuh tempo juga diselesaikan 100% sejak restrukturisasi berlaku efektif, sehingga pada 2024 perusahaan tidak lagi memiliki tunggakan pajak tersebut.

Pada September 2026, WSKT turut memperoleh persetujuan restrukturisasi Obligasi III Tahap IV Tahun 2024. Perkembangan ini melengkapi rangkaian upaya perusahaan dalam menata kembali kewajiban keuangannya.

Laba membaik, tetapi arus kas masih negatif

Hingga kuartal III 2026, sejumlah indikator kinerja emiten BUMN karya menunjukkan perkembangan positif. Namun, peningkatan laba atau penurunan kerugian belum diikuti kemampuan menghasilkan kas dari kegiatan operasi.

WSKT membukukan kerugian Rp 2,87 triliun per 30 September 2026, turun 9,54% secara tahunan atau year on year (YoY). Pada periode yang sama, pendapatan usaha meningkat 55,73% YoY menjadi Rp 8,12 triliun.

ADHI mencatat laba bersih Rp 15,34 miliar pada kuartal III 2026, tumbuh 247,04% YoY. Meski demikian, pendapatan perusahaan turun 4,96% YoY menjadi Rp 5,37 triliun.

PTPP memperoleh laba bersih Rp 259,96 miliar hingga September 2026, meningkat 4.576,34% YoY. Kenaikan laba tersebut terjadi ketika pendapatan turun 12,69% YoY menjadi Rp 9,37 triliun.

Masalah yang perlu dicermati terlihat pada arus kas operasional ketiga perusahaan. Per September 2026, WSKT mencatat kas bersih yang digunakan untuk aktivitas operasi sebesar minus Rp 1,14 triliun.

Pada periode yang sama, arus kas neto ADHI dari aktivitas operasi tercatat minus Rp 475,12 miliar. Sementara itu, PTPP membukukan kas bersih yang digunakan untuk aktivitas operasi sebesar minus Rp 2,62 triliun.

Pengamat Pasar Modal Edwin Sebayang menilai bahwa ukuran keberhasilan restrukturisasi tidak cukup dilihat dari pertumbuhan laba bersih atau kesepakatan dengan kreditur. Perusahaan perlu membuktikan kemampuannya menghasilkan kas secara konsisten.

“Perbaikan tersebut harus cukup kuat untuk mengembalikan kemampuan perusahaan menghasilkan kas, membayar kewajiban tepat waktu, dan menjalankan bisnis konstruksi secara berkelanjutan tanpa terus bergantung pada restrukturisasi,” ujarnya kepada Kontan, Sabtu (24/10/2026).

Realisasi merger masih bergantung pada sejumlah faktor

Penggabungan PTPP dan ADHI secara indikatif ditargetkan rampung pada akhir Desember 2026. Namun, skema merger dan perusahaan yang akan bertahan setelah konsolidasi belum ditetapkan secara final.

Edwin menilai prospek BUMN karya dapat terlihat lebih baik dibandingkan ketika tekanan restrukturisasi mencapai puncaknya. Meski begitu, perkembangan tersebut tidak otomatis menjamin pemulihan fundamental perusahaan maupun kenaikan harga saham.

“Namun, optimisme terhadap proses restrukturisasi dan merger tidak boleh disamakan dengan kepastian pemulihan fundamental maupun kenaikan harga saham,” ungkapnya.

Chief Economist & Head of Research Mirae Asset Sekuritas Rully Arya Wisnubroto menilai perusahaan BUMN karya masih berada dalam tahap restrukturisasi dan penyehatan keuangan. Menurutnya, sektor tersebut belum sepenuhnya memasuki fase pemulihan bisnis.

Perkembangan restrukturisasi utang PTPP dan WSKT dapat mengurangi tekanan pembayaran kewajiban serta memberi ruang untuk memperbaiki kegiatan operasional. Perbaikan laba PTPP dan ADHI serta berkurangnya kerugian WSKT juga menjadi perkembangan positif, tetapi kondisi arus kas tetap perlu diperhatikan.

Dalam industri konstruksi, kas yang memadai dibutuhkan untuk membiayai proyek, membayar pemasok, dan memenuhi kewajiban utang. Karena itu, pertumbuhan laba belum tentu menunjukkan bahwa kondisi keuangan perusahaan telah pulih secara menyeluruh.

“Perbaikan laba belum tentu mencerminkan pemulihan kondisi keuangan secara menyeluruh,” ujarnya kepada Kontan, Minggu (25/10).

Rully menambahkan, restrukturisasi merupakan salah satu prasyarat penting dalam konsolidasi BUMN karya. Namun, pelaksanaan merger pada akhir 2026 belum dapat dipastikan karena masih bergantung pada penyelesaian restrukturisasi, persetujuan yang diperlukan, dan pemilihan skema penggabungan.

“Rencana penggabungan PTPP dan ADHI memang sudah menunjukkan arah yang lebih jelas, tetapi realisasinya masih bergantung pada penyelesaian restrukturisasi, persetujuan yang diperlukan, serta skema penggabungan yang akhirnya dipilih,” tuturnya.

Pemulihan BUMN karya diperkirakan berlangsung bertahap

Kinerja perusahaan konstruksi milik negara diperkirakan belum sepenuhnya pulih pada 2027. Kecepatan pemulihan akan dipengaruhi kemampuan masing-masing perusahaan memperbaiki operasional, menekan biaya, dan mengubah pendapatan menjadi kas.

Edwin menyebut pemulihan operasional dapat mulai terlihat ketika perusahaan memperoleh proyek dengan margin yang sehat, menjaga pengeluaran, dan mempercepat penerimaan pembayaran pelanggan. Akan tetapi, perbaikan neraca keuangan berpotensi memerlukan waktu lebih lama.

Utang hasil restrukturisasi tetap harus dilunasi, piutang lama perlu ditagih, dan penjualan aset tertentu mungkin membutuhkan waktu. Perusahaan juga perlu memulihkan modal kerja agar kegiatan bisnis dapat berjalan lebih stabil.

Bahkan apabila laba kembali positif pada 2027, penurunan utang bersih belum tentu terjadi secara signifikan. Sebagian kas yang dihasilkan perusahaan masih mungkin digunakan untuk membayar kewajiban masa lalu.

“Tahun 2027 adalah tahun pembuktian keberhasilan restrukturisasi dan konsolidasi, bukan langsung mengasumsikannya sebagai tahun pemulihan penuh seluruh BUMN karya,” katanya.

Rully memperkirakan 2027 berpotensi menjadi awal pemulihan yang lebih nyata bagi sebagian emiten BUMN karya, meskipun perkembangannya kemungkinan tidak seragam. Penyelesaian restrukturisasi, penurunan beban bunga, perbaikan modal kerja, serta peluang pertumbuhan proyek infrastruktur dan konstruksi menjadi sejumlah faktor pendukung.

“Konsolidasi BUMN karya juga dapat memberikan manfaat jangka panjang apabila berhasil mengurangi duplikasi biaya, meningkatkan efisiensi, dan memperkuat struktur keuangan,” ungkapnya.

Di sisi lain, perusahaan masih harus mengatasi beban utang, memperbaiki penagihan piutang, mempercepat penerimaan pembayaran proyek, dan memastikan kontrak baru menghasilkan margin serta arus kas yang sehat.

“Tahun 2027 bukan tahun pemulihan penuh bagi seluruh BUMN karya. Untuk perusahaan dengan persoalan keuangan yang lebih kompleks, proses penyehatannya berpotensi membutuhkan waktu lebih panjang,” ujarnya.

Indikator yang perlu diperhatikan investor

Edwin menyarankan investor memantau lima aspek untuk menilai perkembangan emiten BUMN karya, yakni kualitas pendapatan, arus kas, struktur utang, ekuitas, dan kemajuan aksi korporasi. Kelima indikator tersebut dapat membantu memberikan gambaran yang lebih menyeluruh mengenai kondisi perusahaan.

Rully juga mengingatkan investor agar tidak hanya berfokus pada kenaikan laba bersih atau penurunan kerugian. Perbaikan arus kas operasional, berkurangnya utang berbunga, serta kemampuan membayar bunga dan pokok pinjaman menjadi ukuran penting dalam menilai kesehatan keuangan.

Selain itu, kualitas kontrak baru perlu dicermati untuk memastikan pertumbuhan pendapatan benar-benar menghasilkan penerimaan kas. Peningkatan penjualan yang hanya memperbesar piutang dan kebutuhan modal kerja belum cukup menunjukkan bahwa pemulihan bisnis berlangsung secara berkelanjutan.