Mirae Asset Nilai Risiko Saham RI Turun Status Lebih Bertahap

Potensi perubahan klasifikasi pasar saham Indonesia dari emerging market menjadi frontier market diperkirakan dapat menekan valuasi saham dan memicu keluarnya dana investor secara bertahap. Menurut analisis Mirae Asset Sekuritas yang dilansir dari Investasi, risiko tersebut perlu dikaji dengan membandingkan pengalaman Pakistan pada 2008 dan kondisi pasar Indonesia saat ini. Analis Mirae Asset Sekuritas Muhammad Nurkholis Syafruddin menilai tekanan terhadap pasar domestik kemungkinan berbeda dari kejatuhan tajam yang pernah dialami Pakistan.

Perbedaan utamanya terletak pada kondisi perdagangan saham dan faktor yang mendorong perubahan klasifikasi pasar. Gejolak pasar Pakistan pada 2008 menjadi salah satu pembanding penting karena keputusan perubahan status MSCI terjadi setelah kebijakan otoritas bursa menghambat transaksi saham. Pada 27 Agustus 2008, Bursa Efek Karachi menetapkan batas bawah harga yang melarang transaksi di bawah harga penutupan hari itu.

Aturan tersebut menyebabkan aktivitas perdagangan membeku. Beberapa bulan kemudian, tepatnya 10 Desember 2008, MSCI mengumumkan bahwa Pakistan akan dikeluarkan dari kelompok emerging market mulai 31 Desember 2008.

Pakistan tercatat sebagai satu-satunya pasar yang dikeluarkan MSCI dari kategori emerging market akibat tindakan otoritas pasar domestiknya sendiri. Peristiwa ini memperlihatkan bagaimana pembatasan perdagangan dapat memperburuk kondisi pasar ketika perubahan klasifikasi diumumkan. Tekanan terhadap sektor perbankan Pakistan sebenarnya sudah terlihat sebelum pengumuman MSCI. Rasio harga saham terhadap nilai buku ke depan atau forward price to book value (PB) sektor tersebut melemah 39%-51% secara relatif terhadap MSCI Emerging Markets.

Setelah pembatasan harga dicabut pada 12 Desember 2008, penurunan valuasi berlanjut. Forward PB indeks MSCI Pakistan turun dari 1,70 kali menjadi 0,64 kali pada Januari 2009, meskipun krisis keuangan global yang berlangsung pada periode tersebut turut memengaruhi pelemahan pasar. Pemulihan kemudian berlangsung relatif cepat. Pakistan masuk kategori frontier market pada Mei 2009, sedangkan valuasi forward PB kembali mencapai 1,58 kali setahun setelah negara tersebut kehilangan status emerging market.

Valuasi saham Indonesia sudah mengalami tekanan

Pengalaman sejumlah pasar menunjukkan bahwa perubahan klasifikasi dapat diikuti pelemahan valuasi yang signifikan. Berdasarkan tiga preseden penurunan status pasar, valuasi sektor perbankan tercatat bergerak dari relatif stabil hingga merosot 46% dibandingkan pasar emerging market sejak pengumuman sampai tanggal efektif perubahan status. Penurunan terdalam terjadi di Pakistan.

Pengumuman MSCI ketika tekanan jual yang sebelumnya tertahan mulai terbuka menjadi salah satu faktor yang membedakan kasus tersebut dari perubahan klasifikasi di pasar lain. Namun, kondisi Indonesia memiliki karakteristik berbeda. Sejak MSCI membekukan kenaikan faktor foreign inclusion factor (FIF) pada 27 Januari 2026, valuasi pasar saham Indonesia telah turun sekitar 19% secara relatif terhadap pasar emerging market.

Saat ini, pasar saham Indonesia diperdagangkan dengan rasio forward price to earnings (PE) sebesar 8,5 kali dan forward PB 1,38 kali. Masing-masing rasio berada 2,7 dan 2,1 standar deviasi di bawah rata-rata historis selama 20 tahun.

Menurut Nurkholis, selama perdagangan saham tetap berlangsung secara bebas dan tidak terjadi krisis global, tekanan yang muncul diperkirakan lebih berupa arus dana keluar secara bertahap. Dengan kondisi tersebut, risiko kejatuhan tajam seperti yang dialami Pakistan dinilai tidak menjadi skenario utama.

Penyebab penurunan status pasar perlu diperhatikan

Perbandingan dengan negara lain juga perlu mempertimbangkan alasan di balik keputusan perubahan klasifikasi. Argentina pada November 2021 dan Nigeria pada Februari 2024 mengalami penurunan status karena investor menghadapi hambatan untuk memulangkan modal.

Sementara itu, Rusia dikeluarkan dari kelompok emerging market pada Maret 2022 ketika sanksi membatasi akses ke pasar. Situasi tersebut berbeda dari Indonesia, yang menurut perkiraan Mirae Asset Sekuritas masih memungkinkan investor menjual saham melalui mekanisme pasar pada harga yang berlaku.

Karena itu, risiko utama yang perlu dicermati di Indonesia adalah tekanan arus dana keluar dan penurunan valuasi, bukan terhentinya perdagangan seperti yang terjadi di Pakistan. Perbedaan kondisi ini menjadi pertimbangan penting dalam menilai dampak potensial perubahan status oleh MSCI.

Perbaikan transparansi menjadi perhatian utama

Mirae Asset Sekuritas menilai pemulihan kepercayaan investor bergantung pada penyelesaian persoalan mendasar yang menjadi perhatian MSCI. Dua langkah yang dipandang penting adalah pengumuman kasus manipulasi pasar yang disertai sanksi serta penerapan aturan minimum free float yang mengikat.

Penerapan aturan minimum free float tersebut juga dinilai perlu disertai tenggat waktu yang jelas sebelum 30 April 2027. Langkah ini menjadi bagian dari upaya memperbaiki aspek pasar yang menjadi perhatian dalam evaluasi MSCI.

Nurkholis mengingatkan bahwa pengetatan batas auto-rejection atau penghentian perdagangan berulang kali untuk menahan harga saham bukanlah penyelesaian mendasar. Kebijakan semacam itu justru berisiko mengulangi kesalahan yang pernah mendorong Pakistan keluar dari kelompok emerging market.